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3月2日晚間，京東發布了2019年Q4及全年的財報。縱觀京東2019年的成績，可謂是喜憂參半。價值兄發現，京東在第四季度營收增長至1707億元，全年的GMV首次突破了2萬億元，用戶活躍度也有明顯的提升。但在凈利潤方面，兩年間京東的凈利潤陷入了增長天花板，不僅停滯，相比前三個季度有大幅下降趨勢。而在應付帳款上京東有近千億元的龐大數字，帳期甚至是電商平臺最高的近兩個月時間。從這些財報數據上我們似乎發現了，京東前段時間欠款神舟電腦3.383億元的原因，似乎找到了。 ... 帳期近兩個月，應收帳款近千億元，京東欠神舟3億貨款的原因找到了 根據京東的財報顯示，截至2019年12月31日，京城持有的現金、現金等價物、受限現金和短期投資總額為人民幣645億元（約合93億美元）。但我們從財報中卻清晰地發現，京東Q4財報中帳期達到了54.5天，儘管相比於過去3個季度稍有下降，但依然有著長達近兩個月的帳期時間非常顯眼。 ... 這裡解釋一下電商平臺的「帳期」。消費者購買商品會先將費用支付給電商平臺，於是資金就到了電商平臺，但是電商平臺在商品賣出去後將款項支付給商家會有一定的時間周期，這個周期就是「帳期」。通常情況下，帳期越短意味著電商平臺的資金流轉率越健康，但某些電商平臺卻故意會拖長這個帳期，實現自己現金流的通暢。 從2015年Q1的財報開始，京東的帳期就有著延長的趨勢。2015年Q1隻有41.9天，但到了2018年Q2就已高達60.9天，這是其首次突破兩個月。此後，這一數字繼續保持高位。2019年Q3，京東應付帳款周期仍然高達56.6天。 ... 此外，京東Q4財報顯示，平臺與中小企業息息相關的應付帳款高達904億元，近千億的應付帳款和京東645億元形成了鮮明的對比。 那麼，如果京東將應付帳款的費用都給予平臺商家或品牌商進行支付的話，那麼它的現金流可不是645億元，而是-259億元了。看來，此前京東拖欠神舟電腦3.383億元貨款事件的原因已經找到了，那就是龐大的應付帳款讓京東壓力巨大，顯然不能將帳期縮短和安排貨款儘快支付給神舟這樣的企業。否則，京東不僅在財報中現金流從正向的幾百億瞬間變為欠款幾百億，甚至直接影響財報中公司的利潤數字，甚至是股價與市值了。 凈利潤一年後被打回原形，京東為何陷入增長天花板 那麼，京東在2019年Q4乃至全年的凈利潤，到底如何呢？來自京東財報顯示，按照Non-GAAP計算，2019年Q4京東的凈利潤為8.107億元，這個數據明顯低於此前三個季度，甚至與2018年同期的7.499億元幾乎相近。一年間，京東的凈利潤為何停滯不前呢？ 在分析這個問題之前，價值兄想先向大家科普一個小知識。眾所周知，國內在美國上市公司均有兩種財報統計方式，即GAAP和Non-GAAP。價值兄了解到，GAAP的全稱是Generally Accepted Accounting Principle，即美國公認會計準則，美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露業績和財務狀況。而Non-GAAP則是國內公司依據自身情況，在GAAP的基礎上自行調整，目的是「更好」地展示公司的實際經營狀況。顯然，國內美股上市公司更加喜歡公布Non-GAAP統計數據。但即便如此，京東在凈利潤上依然處於下滑及增長遭遇天花板的窘境。 ... 根據價值兄查詢發現，京東自2019年以來，前三季度的凈利潤均在30億元以上，分別是33億元、36億元和31億元，而Q4季度瞬間下降為8.107億元。相比2018年，京東2019年前三季度凈利潤取得了非常大的提升，但到了去年四季度，京東的凈利潤瞬間被打回了原形——與2018年的7.499億元幾乎相同，比上一季度下降了將近23億元！ 為何京東在凈營逐步增長（下面會進行數據描述）的趨勢下，反而利潤呈現斷崖式下跌，甚至與去年同期相近的數據呢？價值兄分析，這主要來自近兩年四季度的雙十一大促上，京東雖然進行瘋狂投入，但遭遇幾大對手壓制，並未取得凈利潤明改善有著直接關係。已經與天貓拉開差距，甚至被拼多多超越的京東，最近兩年在雙十一的較量中均處於下風，這直接體現在財務報告上的尷尬境地。 京東Q4的利好：凈營收平穩提升，用戶活躍顯著增長 當然，京東在Q4財報和2019年全年財報中也有著幾大利好數據。價值兄發現，京東在2018年至2019年的兩年間，凈營收有著平穩的增長趨勢——從2018年Q1首次突破1000億元以來，京東每季度的凈營收均有一定增長，到上季度達到了1707億元。 ... 此外，根據京東官方公布的財報數據顯示，用戶活躍度也有了較為明顯的提升，比如2019年12月京東的移動月活躍用戶較同期增長了41%。對於用戶回歸，京東高管在財報後的電話會議上也保持樂觀的態度，京東CFO黃宣德認為，一季度京東的用戶回歸將更有自信「這次疫情也讓我們的用戶感受到了京東在服務方面的優勢，不知道未來會發生什麼，但是對於吸引和保留用戶，我們確實更具信心。」 在2019年的成績單中，如果說京東的凈利潤下滑是困擾這家電商巨頭的年度難題的話，那麼自營平臺產生的應付帳款持續加大和帳期拖長可以說是長久的隱患。在營收和用戶增長的利好下，京東的2020年依然有著令人擔憂的頑疾。

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